Google e Microsoft hanno investito la stessa cifra nell'intelligenza artificiale. Solo una delle due ha comunque guadagnato.

Alphabet ha speso 51,4 miliardi di dollari in edifici, server e chip in tre mesi. Le sue attività hanno generato un fatturato di 42,3 miliardi di dollari. Ciò ha comportato un deficit di 9,1 miliardi di dollari, per il secondo trimestre consecutivo in cui lo sviluppo dell'intelligenza artificiale è costato più di quanto l'attività abbia generato. Microsoft ha speso su scala simile e ha comunque mantenuto un saldo positivo di 18,6 miliardi di dollari. Questa è l'analisi di Microsoft sul perché si è creato questo divario e perché riteniamo che il mercato lo stia interpretando in modo un po' troppo semplicistico.

I numeri

Entrambe le società hanno pubblicato mercoledì i risultati relativi ai tre mesi terminati il 30 settembre. Alphabet's comunicato stampa sugli utili Il bilancio mostra una spesa in conto capitale (capex, fondi per i data center e i chip al loro interno) pari a 1.700 miliardi di trilioni di dollari, in aumento rispetto ai 1.700 miliardi di trilioni di dollari dell'anno precedente. Il flusso di cassa operativo è sceso a 1.700 miliardi di trilioni di dollari, rispetto ai 1.700 miliardi di trilioni di dollari, dai 1.700 miliardi di trilioni di dollari dell'anno precedente. Il flusso di cassa libero, ovvero il denaro rimanente dopo tali spese, è stato negativo per 1.700 miliardi di trilioni di dollari.

Microsoft rendiconto dei flussi di cassa mostra $58,0 miliardi dalle operazioni, in aumento di 29%, e $39,4 miliardi pagati per immobili e attrezzature. Ciò lascia $18,6 miliardi di flusso di cassa libero. La sua cifra principale di capex è stata di $45,2 miliardi, perché conta anche $7,4 miliardi di leasing di data center, ha detto il direttore finanziario Amy Hood su teleconferenza sui risultati finanziari.

Gli investitori hanno scelto rapidamente da che parte stare. Le azioni di Alphabet sono scese di circa 10% nelle contrattazioni pre-mercato di giovedì, mentre Microsoft è salita di quasi 4%, La CNBC ha riportato. Una chiusura superiore a 9,77% rappresenterebbe la peggiore reazione di Alphabet ai risultati trimestrali da quando è stata quotata in borsa nel 2004.

Non è una storia di intelligenza artificiale che non paga

Sarebbe facile interpretare questo come un fallimento della scommessa di Google sull'IA. Lo stesso comunicato stampa afferma il contrario. I ricavi di Google Cloud sono aumentati di 1031 trilioni di dollari, raggiungendo i 30,7 miliardi di dollari, e i ricavi totali di Alphabet sono aumentati di 251 trilioni di dollari, arrivando a 127,6 miliardi di dollari. I ricavi derivanti dalla ricerca sono cresciuti di 121 trilioni di dollari. Sundar Pichai ha affermato che Alphabet ha ora "un tasso di fatturato annuo di mezzo trilione di dollari".

Anche la crescita di Microsoft è stata forte, ma non più forte. Azure, che Microsoft ora riporta in dollari, ha generato 1.000.700.332 miliardi di dollari, con un aumento di 481.000.600. Google Cloud è cresciuto più del doppio. Il calo di Alphabet non è dovuto a un problema di domanda, bensì a un problema di tempistica e, in parte, contabile.

Perché i soldi hanno un aspetto così diverso

A nostro avviso, tre fattori spiegano la maggior parte del divario, e solo uno di questi riguarda la qualità dell'intelligenza artificiale di ciascuna azienda.

Innanzitutto, come pagano. Microsoft affitta parte della sua capacità e ne affitta altra da fornitori esterni, quindi parte del costo si ripercuote nei trimestri successivi. Hood ha affermato che parte di questa capacità di terze parti è arrivata in ritardo in questo trimestre, il che ha mantenuto la spesa al di sotto degli oltre $50 miliardi che Microsoft aveva pianificato. La cifra del capex di Alphabet è semplicemente il denaro pagato per immobili e attrezzature, e progetta i propri chip TPU, quindi una parte maggiore della sua fattura appare man mano che viene pagata. DailyAI ha recentemente riportato che Google ora è vendendo quei chip a Oracle e OpenAI, che trasforma parte di quella spesa in entrate.

In secondo luogo, chi sta già pagando? Microsoft ha contratti commerciali firmati per 1.000.700.677 miliardi di dollari non ancora contabilizzati come ricavi, in aumento di 731.000.600 miliardi di dollari. Hood ha affermato che il flusso di cassa operativo è aumentato grazie alla forte fatturazione e agli incassi del cloud. Il flusso di cassa operativo di Alphabet è diminuito nonostante la crescita dei ricavi.

In terzo luogo, il piano. Microsoft prevede investimenti in conto capitale superiori a 1.700 miliardi di dollari nel prossimo trimestre e circa 1.700 miliardi di dollari in questo anno solare. Alphabet ha mantenuto le sue previsioni per il 2026 tra 1.700 miliardi di dollari e 1.700 miliardi di dollari e ha detto agli analisti che la spesa "aumenterà in modo significativo" nel 2027, Reuters ha riportato. Gli investitori possono convivere con un trimestre negativo. Ciò che stanno scontando è un conto più salato per l'anno prossimo, senza una cifra precisa.

La nostra opinione

Riteniamo che il mercato faccia bene a monitorare la liquidità e che sia sbagliato considerare un singolo trimestre come un verdetto definitivo. Il flusso di cassa libero di Alphabet negli ultimi 12 mesi è ancora positivo, pari a 19,7 miliardi di TP7T, secondo la sua stessa riconciliazione. Sta spendendo in anticipo rispetto ai ricavi non ancora contabilizzati. Microsoft, invece, sta spendendo in misura più vicina ai ricavi già acquisiti.

Entrambe sono scommesse. Quella di Microsoft è più sicura quest'anno perché i suoi clienti si sono impegnati. Quella di Alphabet potrebbe pagare di più se Cloud continua a raddoppiare, ma deve continuare a raddoppiare. Meta, che prevede di vendere fino a 1.007.000 miliardi di nuove azioni per finanziare la sua implementazione, mostra cosa succede quando un'azienda smette di pagare l'IA esclusivamente con liquidità propria.

Cosa guardare

Due numeri ci diranno chi ha ragione. Il primo è la cifra relativa alle spese in conto capitale di Alphabet per il 2027, che non è stata ancora resa nota. Il secondo è se i ricavi di Google Cloud manterranno lo stesso ritmo. Se la spesa aumenterà più rapidamente di quella di Cloud, il dato negativo di 1.000.700.910 miliardi di dollari registrato in questo trimestre diventerà una tendenza piuttosto che un calo temporaneo.

Per chiunque possieda queste azioni, la semplice abitudine da seguire è quella di verificare congiuntamente il flusso di cassa operativo e le spese in conto capitale (capex) in ogni rendiconto finanziario trimestrale, non solo i ricavi. Piattaforme di investimento come Kyro, che collegano i conti di intermediazione a modelli di intelligenza artificiale, possono fornire questi dati, ma i documenti depositati sono consultabili gratuitamente.