Google et Microsoft ont investi massivement dans l'IA. Seul l'un d'eux a réalisé des bénéfices.

Alphabet a dépensé 51,4 milliards de dollars ($51,4 milliards) en bâtiments, serveurs et puces en trois mois. Ses activités ont généré 42,3 milliards de dollars ($42,3 milliards). Il lui manque donc 9,1 milliards de dollars ($9,1 milliards), soit le deuxième trimestre consécutif où le développement de son IA coûte plus cher que ce que l'activité rapporte. Microsoft a investi une somme similaire et a tout de même dégagé 18,6 milliards de dollars ($18,6 milliards). Voici notre analyse des raisons de cet écart et pourquoi nous pensons que le marché l'interprète de manière un peu trop simpliste.

Les chiffres

Les deux entreprises ont publié leurs résultats mercredi pour le trimestre clos le 30 septembre. Alphabet communiqué sur les résultats Les dépenses d'investissement (CAPEX, investissements dans les centres de données et les composants électroniques) s'élèvent à 51,4 milliards de dollars ($), contre 24 milliards un an plus tôt. Les flux de trésorerie d'exploitation ont diminué, passant de 48,4 milliards à 42,3 milliards. Le flux de trésorerie disponible, soit la trésorerie restante après ces dépenses, est négatif de 9,1 milliards de dollars ($).

Le site de Microsoft état des flux de trésorerie Le chiffre d'affaires s'élève à 58 milliards de dollars ($) provenant des opérations, en hausse de 291 milliards de dollars (29%), et à 39,4 milliards de dollars ($) de dépenses en immobilisations corporelles. Il en résulte un flux de trésorerie disponible de 18,6 milliards de dollars ($). Le montant des investissements (CAPEX) s'établit à 45,2 milliards de dollars ($), car il inclut également 7,4 milliards de dollars ($) de contrats de location de centres de données, a précisé la directrice financière, Amy Hood. conférence sur les résultats.

Les investisseurs ont rapidement pris parti. Jeudi avant l'ouverture du marché, l'action Alphabet a chuté d'environ 101 points, tandis que celle de Microsoft a progressé de près de 41 points., CNBC a rapporté. Une clôture en baisse de plus de 9,77% constituerait la pire réaction d'Alphabet aux résultats depuis son introduction en bourse en 2004.

Il ne s'agit pas d'une histoire d'IA qui ne paie pas.

On pourrait facilement interpréter cela comme un échec du pari de Google sur l'IA. Pourtant, le même communiqué affirme le contraire. Le chiffre d'affaires de Google Cloud a progressé de 1 031 milliards de dollars pour atteindre 30,7 milliards de dollars, et le chiffre d'affaires total d'Alphabet a augmenté de 251 milliards de dollars pour s'établir à 127,6 milliards de dollars. Les revenus liés à la recherche ont progressé de 121 milliards de dollars. Sundar Pichai a déclaré qu'Alphabet atteint désormais un rythme de croissance annuel d'un demi-milliard de dollars.

La croissance de Microsoft a également été soutenue, mais pas plus rapide. Azure, dont les résultats sont désormais exprimés en dollars, a généré 1 700 milliards de dollars, soit une hausse de 481 600 milliards de dollars. Google Cloud a connu une croissance plus de deux fois supérieure. Le déficit d'Alphabet n'est pas dû à un problème de demande, mais à un décalage temporel et, en partie, à des erreurs comptables.

Pourquoi l'argent liquide semble si différent

Selon nous, trois facteurs expliquent en grande partie cet écart, et un seul d'entre eux concerne la qualité de l'IA de chaque entreprise.

Tout d'abord, leur mode de paiement. Microsoft loue une partie de sa capacité et en sous-traite une autre à des fournisseurs externes, ce qui explique que certains coûts soient imputés aux trimestres suivants. Hood a indiqué qu'une partie de cette capacité tierce est arrivée tardivement ce trimestre, ce qui a permis de maintenir les dépenses en dessous des 50 milliards de dollars prévus par Microsoft ($50). Les dépenses d'investissement d'Alphabet correspondent simplement aux paiements effectués pour les biens immobiliers et les équipements, et l'entreprise conçoit ses propres puces TPU ; par conséquent, une plus grande partie de sa facture apparaît au fur et à mesure des paiements. DailyAI a récemment rapporté que Google est désormais vendre ces chips à Oracle et OpenAI, ce qui transforme une partie de ces dépenses en revenus.

Deuxièmement, qui paie déjà ? Microsoft compte 1 700 677 milliards de dollars de contrats commerciaux signés non encore comptabilisés dans son chiffre d'affaires, soit une hausse de 731 000 milliards de dollars. Selon Hood, la trésorerie d'exploitation a progressé grâce à la forte facturation et aux encaissements importants liés au cloud. À l'inverse, la trésorerie d'exploitation d'Alphabet a diminué malgré la croissance de son chiffre d'affaires.

Troisièmement, le plan. Microsoft prévoit des dépenses d'investissement supérieures à 100 000 milliards de dollars au prochain trimestre et d'environ 100 000 milliards de dollars pour l'ensemble de l'année civile. Alphabet a maintenu ses prévisions pour 2026 entre 100 000 et 100 000 milliards de dollars et a indiqué aux analystes que les dépenses “ augmenteraient sensiblement ” en 2027., Reuters a rapporté. Les investisseurs peuvent encaisser un mauvais trimestre. Ce qu'ils anticipent, c'est une facture plus salée l'année prochaine, sans chiffre précis.

Notre point de vue

Nous pensons que le marché a raison de surveiller la trésorerie et tort de tirer des conclusions hâtives après un seul trimestre. Le flux de trésorerie disponible d'Alphabet sur les douze derniers mois reste positif, à 19,7 milliards de dollars ($19,7 milliards), selon son propre rapport. L'entreprise dépense plus que le chiffre d'affaires qu'elle n'a pas encore comptabilisé. Microsoft, quant à elle, dépense davantage en fonction du chiffre d'affaires déjà signé.

Ce sont deux paris. Celui de Microsoft est plus sûr cette année car ses clients se sont engagés. Celui d'Alphabet pourrait rapporter davantage si le marché du cloud continue de doubler, mais il faut que ce soit le cas. Meta, qui prévoit de vendre jusqu'à 1 TP7 095 milliards de nouvelles actions Pour financer son développement, cela montre ce qui se passe lorsqu'une entreprise cesse de financer l'IA uniquement en espèces.

Que regarder

Deux chiffres nous permettront de savoir qui a raison. Le premier est le montant des investissements d'Alphabet pour 2027, qu'elle n'a pas encore communiqué. Le second est de savoir si les revenus de Google Cloud suivront le même rythme. Si les dépenses augmentent plus vite que celles de Cloud, le déficit de 1 700 milliards de dollars enregistré ce trimestre deviendra une tendance plutôt qu'un simple repli.

Pour les détenteurs de ces actions, une bonne pratique consiste à vérifier conjointement le flux de trésorerie d'exploitation et les dépenses d'investissement dans chaque rapport trimestriel de flux de trésorerie, et non pas seulement le chiffre d'affaires. Les plateformes d'investissement comme Kyro, qui relient les comptes de courtage à des modèles d'intelligence artificielle, peuvent fournir ces données, mais les documents déposés sont consultables gratuitement.